一分鐘精華摘要：
當選擇權賣方，像開一間保險公司：先收保費，大多數時候沒事，保費就是你的；真的出事要照合約理賠，理賠金額可以是保費的幾十倍，所以保險公司會先算好賠得起多少，再去買再保險。賣出賣權是賣「大盤大跌險」，賣出買權是賣「大盤大漲險」，賣出買權理論上沒有上限，這就是「風險無限」的意思。賣出的那口再配一口買進，像保險公司自己再去買一份再保險，收的保費變少，最多賠多少先講定了。這篇用同一組假設的數字，把賣出賣權、賣出買權、賣權價差、買權價差四種做法並排算：各收多少、押多少、最多賠多少、大漲大跌時各剩多少；再看 2025 年 4 月連假後那一天，四種做法的真實結果。帳戶虧到一定程度，期貨商會先幫你平倉；平不掉、帳戶變成負數，要在 3 個營業日內補足。
「賣方每個月都在收錢，看起來像收租，會不會有一天一次賠光？」
「聽說選擇權賣方『風險無限』，是真的會賠到破產嗎？」
從買方換到賣方的人，多半是因為賣方大多數時候都在收錢。這篇把賣方常用的四種做法一起算一次，算清楚收多少、最多賠多少，就知道帳戶要放多少、要不要配一口買進。
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一、用開保險公司來想：賣方先收保費，照合約理賠
買一口台指選擇權，最多賠掉付出去的權利金。賣方站在另一邊：先把這筆權利金收進來，換來一個義務，到期時大盤如果落到對買方有利的地方，差多少點，賣方就要付多少點乘 50 元。所以賣方賺的錢有上限，就是收進來的權利金；賠的錢看大盤走多遠。期交所在風險說明裡寫的是：選擇權賣方「損失可能遠超過權利金收入」。所以當賣方，先把最壞的情況算出來，保證金放足，或配一口買進把最多賠多少定下來。
全篇用同一組假設：加權指數 40,000 點，都用一個月後到期的月選，履約價都挑離大盤一成。台指選擇權一點 50 元（2026 年 11 月查期交所契約規格）。
1. 賣出賣權：賣「大盤大跌險」
賣一口履約價 36,000 點的賣權，權利金 200 點，收 10,000 元。 到期時大盤在 36,000 點以上，這筆錢留下來；跌破 36,000 點，跌多少點就賠多少點乘 50 元。
2. 賣出買權：賣「大盤大漲險」
賣一口履約價 44,000 點的買權，權利金 120 點，收 6,000 元。 到期時大盤在 44,000 點以下，這筆錢留下來；漲過 44,000 點，漲多少點就賠多少點乘 50 元。
3. 賣權價差：賣大跌險，再買一份再保險
賣一口 36,000 點的賣權（收 200 點），同時買一口 35,000 點的賣權（付 120 點），淨收 80 點，也就是 4,000 元。 大盤跌破 35,000 點以後，買進的那口會把多出來的虧損補回來。
4. 買權價差：賣大漲險，再買一份再保險
賣一口 44,000 點的買權（收 120 點），同時買一口 45,000 點的買權（付 60 點），淨收 60 點，也就是 3,000 元。 大盤漲過 45,000 點以後，買進的那口會把多出來的虧損補回來。
權利金都是假設的數字，挑的是一般行情下的量級。大盤剛大跌、震盪很兇的時候，離大盤一成的權利金可能是這裡的兩三倍；下單前要看當下的報價。
二、收多少、押多少
| 做法 | 收進來的權利金 | 要押的保證金 | 收進來的錢佔保證金多少 |
|---|---|---|---|
| 賣出賣權 | 10,000 元 | 104,000 元 | 9.6% |
| 賣出買權 | 6,000 元 | 100,000 元 | 6% |
| 賣權價差 | 4,000 元 | 50,000 元 | 8% |
| 買權價差 | 3,000 元 | 50,000 元 | 6% |
- 單賣一口的保證金：期交所的算法是權利金，加上「A 值減價外值」和「B 值」比較大的那個。用 2026 年 11 月期交所公告的原始保證金 A 值 187,000 元、B 值 94,000 元算：兩口都價外 4,000 點，價外值 200,000 元，A 值減掉它是負數，所以取 B 值。賣權是 10,000 ＋ 94,000 ＝ 104,000 元，買權是 6,000 ＋ 94,000 ＝ 100,000 元。
- 價差的保證金：賣出的那口配一口同到期日、更遠的買進，期交所的算法是兩個履約價的差乘 50 元，1,000 × 50 ＝ 50,000 元，剛好是最壞情況要付的錢。
- 保證金會變：大盤往不利的方向走，價外值變小，A 值減價外值就變大，單賣一口要的保證金跟著變多，不夠就會被追繳。A 值、B 值也會隨行情調整，下單前看最新公告。
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三、「風險無限」是什麼意思：最多賺多少、最多賠多少
| 做法 | 大盤到哪裡開始賠（損益兩平） | 最多賺多少 | 最多賠多少 |
|---|---|---|---|
| 賣出賣權 | 跌破 35,800 點 | 10,000 元 | 跌到 0 是 1,790,000 元 |
| 賣出買權 | 漲過 44,120 點 | 6,000 元 | 沒有上限 |
| 賣權價差 | 跌破 35,920 點 | 4,000 元 | 46,000 元 |
| 買權價差 | 漲過 44,060 點 | 3,000 元 | 47,000 元 |
- 賣出買權是真的「無限」：大盤漲多少都沒有天花板，漲越多賠越多。
- 賣出賣權理論上有上限，但金額很大：大盤最多跌到 0，上限是 (36,000 − 200) × 50 ＝ 179 萬元，一般人碰到時跟「無限」差不多。
- 價差把「無限」變成有限：最多賠的就是兩個履約價的差，扣掉收進來的錢，在進場前就算得出來。代價是收進來的錢只有單賣的一半或更少。
- 每個時段的漲跌有上限，有時間停損或調整：台指選擇權的權利金每個交易時段最多漲跌是最近一天加權指數收盤的 10%，所以不會一個時段就賠到上限；跌勢或漲勢可以連好幾天，每天都再賠一段，出場點要在進場前先定好。
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四、五種走勢，四種做法各算一次
同一組假設，一個月後結算時：
| 結算時的大盤 | 賣出賣權（收 10,000） | 賣出買權（收 6,000） | 賣權價差（收 4,000） | 買權價差（收 3,000） |
|---|---|---|---|---|
| 漲 20%，48,000 點 | 賺 10,000 元 | 賠 194,000 元 | 賺 4,000 元 | 賠 47,000 元 |
| 漲 12%，44,800 點 | 賺 10,000 元 | 賠 34,000 元 | 賺 4,000 元 | 賠 37,000 元 |
| 不動，40,000 點 | 賺 10,000 元 | 賺 6,000 元 | 賺 4,000 元 | 賺 3,000 元 |
| 跌 12%，35,200 點 | 賠 30,000 元 | 賺 6,000 元 | 賠 36,000 元 | 賺 3,000 元 |
| 跌 20%，32,000 點 | 賠 190,000 元 | 賺 6,000 元 | 賠 46,000 元 | 賺 3,000 元 |
- 大多數時候，四種都在收錢：大盤一個月內漲跌沒超過一成，四種做法都把權利金整筆留下來。這也是很多人覺得賣方像收租的原因。
- 走到一成以外，單賣要照合約理賠：跌 20%，賣出賣權收 10,000 元、賠 190,000 元，是收入的 19 倍，也比保證金多出 8 萬多元。
- 價差的最壞情況是固定的：跌 20% 那一列，賣權價差賠 46,000 元，跌再多也是這個數字。
- 跌 12% 這一列，價差反而賠得比單賣多：大盤剛好落在兩個履約價中間時，價差收的錢少，賠的卻更多。價差護住的是跌很深的那種情況，跌到一半的時候它不一定比較好。
五、真實的一天：2025 年 4 月連假後，四種做法的結果
2025 年 4 月 2 日收盤時，加權指數是 21,298.22 點。之後放了連假，4 月 7 日台指期一開盤就鎖在跌停。台指選擇權 4 月到期的契約，賣在 4 月 2 日、看 4 月 7 日的帳面：
| 賣在 4 月 2 日 | 離大盤多遠 | 4/2 收進來 | 4/7 的價格 | 一口的帳面結果 |
|---|---|---|---|---|
| 賣出 18,000 點賣權 | 低 15.49% | 12 點，600 元 | 1,030 點 | 賠 50,900 元 |
| 賣 18,000 賣權、買 17,500 賣權 | 同上 | 12 − 7.3 ＝ 4.7 點，235 元 | 1,030 − 850 ＝ 180 點 | 賠 8,765 元 |
| 賣出 23,000 點買權 | 高 7.99% | 6.4 點，320 元 | 5.5 點 | 賺 45 元 |
| 賣 23,000 買權、買 24,000 買權 | 同上 | 6.4 − 1.5 ＝ 4.9 點，245 元 | 5.5 − 2.6 ＝ 2.9 點 | 賺 100 元 |
- 賣出 18,000 點賣權，收 600 元，一個交易日後帳面賠 50,900 元，是收入的 80 幾倍。這口離大盤還有一成五，4 月 7 日台指期停在跌停的 19,167 點，離 18,000 點還有一千多點，權利金就先漲上去了。
- 配了一口 17,500 點的賣權，同一天只賠 8,765 元，最壞也就是 (500 − 4.7) × 50 ＝ 24,765 元。
- 賣買權的人，這一天是小賺的：大盤往下跌，賣大漲險的那邊沒事。同樣的事反過來，大盤急漲的時候，賠的就換成賣買權的人。
（4 月 7 日用的是當天最後成交價，數字照期交所選擇權每日交易行情。）
六、帳戶的保護：期貨商先平倉，負數 3 個營業日內補足
選擇權賣方跟期貨一樣，帳戶裡放的是保證金，也有同一套保護和規則：
- 帳戶虧到風險指標低於跟期貨商約定的比率，期貨商會幫你把部位平倉，期交所規定這個比率不能低於 25%。
- 平倉平不掉、或平完帳戶是負數，負數的部分要在 3 個營業日內補足。
- 沒補足會被申報違約，經期交所公告後，5 年內不能開戶從事期貨交易，也不能在證券市場開戶、買賣或申購有價證券。
期貨跌停時砍不掉、帳戶怎麼變成負數，在 做期貨會賠超過本金嗎？期貨商什麼時候砍倉、帳戶放多少撐得住 有完整的算法。
七、讓賣方守得住的幾種做法，並排比
| 做法 | 能做到什麼 | 還要注意什麼 |
|---|---|---|
| 配一口買進，改做價差 | 最多賠多少進場前就定了，跌再深也是那個數字 | 收的錢只有單賣的一半或更少；大盤落在兩個履約價中間時，賠得跟單賣差不多 |
| 履約價挑離大盤更遠 | 要跌得更深才會賠 | 收的錢更少；2025 年 4 月離一成五的賣權一樣賠了收入的 80 幾倍 |
| 少做幾口、帳戶多放錢 | 大盤往不利方向走時，比較不會被追繳、被砍倉 | 單賣的最壞情況一樣沒有上限，只是要走得更深才碰到 |
| 設停損單 | 盤中一般的走勢，可以在設好的價位出場 | 連假後一開盤就跳空，停損單一樣要排隊，不一定成交 |
常見問題
Q1：賣出買權和賣出賣權，哪一邊風險比較大？
規則上，賣出買權沒有上限，賣出賣權最多賠到大盤跌到 0。實際上兩邊都可能一次賠掉收入的好幾十倍，差別在大盤往哪邊走得急：2025 年 4 月那次是往下，賠的是賣賣權的人。
Q2：改做價差，是不是就沒有風險了？
價差做到的，是把最多賠多少先講定，進場前就知道最壞要付多少；那個數字還是收入的十幾倍：上面的賣權價差收 4,000 元，最多賠 46,000 元。大盤落在兩個履約價中間時，價差也不會比單賣賠得少。
Q3：賣出之後，保證金會一直是同一個數字嗎？
不會。單賣一口的保證金跟價外值有關，大盤往不利的方向走，價外值變小，要的保證金就變多；權利金變貴，帳面虧損也跟著出來。帳戶的錢不夠，就會被追繳或砍倉。價差的保證金是兩個履約價的差，不會跟著變。
總結：賣方大多數時候在收錢，先算好最壞的那一天
賣方大多數時候都在收錢，四種做法在大盤沒走出一成的月份都是賺的。差別在最壞的那一天：單賣賣權、單賣買權，賠的可能是收入的幾十倍、比保證金還多，帳戶變負數要自己補；配一口買進改做價差，收得少，但最壞的情況進場前就算得出來。當賣方之前，先算一次最壞的那一列，帳戶放足、口數算好，最壞的那一天也在算過的範圍裡。
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