一分鐘精華摘要：
期貨 ETF 像每年都要續約的租屋：房子一樣，續約時房租漲了，同樣的錢只能租小一點；房租降了，同樣的錢可以租大一點。期貨 ETF 持有的是期貨，期貨會到期，基金要定期把快到期的近月賣掉、換成下一個月份，這叫轉倉。下一個月份比較貴的時候叫正價差，同樣的錢換到的口數變少；比較便宜的時候叫逆價差，換到的口數變多。所以期貨 ETF 的漲跌，會跟現貨的價格不一樣。用美國能源資訊署公布的原油期貨價格粗估，2020 年是正價差，每個月轉倉一次，一年下來光轉倉就少了約 30%；2022 年是逆價差，一年下來轉倉多了約 16%。這篇用證交所的黃金例子和原油的真實價差，把轉倉怎麼影響期貨 ETF 算給你看。
「原油 ETF 買了放一陣子，油價回來了，ETF 怎麼沒回來？」
「期貨 ETF 跟一般 ETF 差在哪？」
期貨 ETF 裡面放的是期貨契約。這篇把期貨 ETF 怎麼運作、轉倉怎麼影響報酬講清楚。
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一、用租屋續約來想：房租漲跌，租到的坪數跟著變
租房子每年續約。房子還是那一間，但續約時房租漲了，同樣的預算只能租小一點；房租降了，同樣的預算可以租大一點。
| 租屋續約 | 期貨 ETF 轉倉 |
|---|---|
| 每年續約一次 | 期貨到期前，換到下一個月份 |
| 續約時房租漲了 | 正價差：下一個月份比較貴 |
| 同樣的錢租到的坪數變小 | 同樣的錢換到的口數變少 |
| 續約時房租降了 | 逆價差：下一個月份比較便宜 |
二、期貨 ETF 是什麼：裡面放的是期貨契約
| 一般 ETF | 期貨 ETF | |
|---|---|---|
| 持有什麼 | 股票、債券 | 黃金、原油這類商品的期貨 |
| 追蹤什麼 | 股價指數、債券指數 | 期貨指數 |
| 要不要轉倉 | 不用 | 期貨到期前要換到下一個月份 |
| 代號字尾 | 依種類 | 原型期貨 ETF 是 U |
| 第一次買賣 | 一般 ETF 不用另外簽 | 要簽風險預告書 |
（2026 年 11 月查證交所期貨 ETF 專題與 ETF 清單）
- 台灣上市的原型期貨 ETF 有 6 檔：追蹤黃金、石油、美元、黃豆、白銀、銅，另外還有 8 檔期貨型的槓桿、反向 ETF。
- 基金把錢分成兩部分：一部分當期貨保證金，買進跟資產規模差不多的期貨；其餘放在現金和貨幣市場工具。
- 證交所把期貨 ETF 歸在短期交易型：走勢跟現貨可能不同，買之前先看清楚它追蹤的是期貨。
三、轉倉怎麼影響：正價差和逆價差並排
| 正價差 | 逆價差 | |
|---|---|---|
| 下一個月份 | 比近月貴 | 比近月便宜 |
| 轉倉時 | 賣低、買高 | 賣高、買低 |
| 換到的口數 | 變少 | 變多 |
| 現貨價格不動時 | ETF 慢慢往下 | ETF 慢慢往上 |
| 每月差 1%，一年下來（假設） | 約 −11.25% | 約 ＋12.82% |
證交所舉過一個黃金的例子：2020 年 3 月 27 日買進 6 月黃金期貨，5 月 27 日轉到 8 月，6 月 8 日賣出：
| 期間 | 買進 | 賣出 | 損益（美元／盎司） |
|---|---|---|---|
| 6 月契約 | 1,654.1 | 1,710.7 | ＋56.6 |
| 8 月契約 | 1,726.8 | 1,705.1 | −21.7 |
| 實際合計 | ＋34.9 |
（證交所〈期貨 ETF 特性及風險〉專題）
- 只看報價會以為賺 51 美元：從 1,654.1 到 1,705.1。
- 轉倉時多付了 16.1 美元：賣 1,710.7、買 1,726.8，實際只賺 34.9 美元。
- 商品期貨的遠月常比較貴：實物交割的商品，到期前有倉儲、運輸這些成本，價差也會隨供需改變。
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四、原油的真實價差：2020 年和 2022 年並排
用美國能源資訊署公布的紐約原油期貨近月、次月價格，粗估每個月 10 日左右從近月換到次月，一年下來轉倉造成的差距：
| 2020 年 | 2022 年 | |
|---|---|---|
| 大部分月份 | 次月比近月貴（正價差） | 次月比近月便宜（逆價差） |
| 價差最大的一次 | 4 月 13 日，近月 22.41、次月 29.26 美元，次月貴 30.6% | 3 月 10 日，近月 106.02、次月 102.99 美元，次月便宜 2.9% |
| 一年下來轉倉造成的差距（粗估） | 約 −30% | 約 ＋16% |
| 近月油價，年初到年底 | 61.18 → 48.52 美元 | 76.08 → 80.26 美元 |
（美國能源資訊署 NYMEX 原油期貨近月、次月價格；EIA 註明 2024 年 4 月 5 日之後不再公布期貨價格，所以用 2020、2022 年。粗估假設每月固定日子轉倉，實際基金的轉倉日、換到哪個月份各不同）
- 2020 年，轉倉讓原油 ETF 比油價多掉一段：4 月那一次，次月比近月貴三成。
- 2022 年，轉倉反而多賺一段：大部分月份次月比較便宜，換倉時口數變多。
- 同樣是原油期貨 ETF，不同年份差很多：看的是那段時間的價差方向和大小。
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五、買期貨 ETF 前要看的三件事
| 看什麼 | 為什麼 |
|---|---|
| 現在是正價差還是逆價差 | 決定轉倉是幫忙還是拖累 |
| 市價跟淨值差多少 | 申購額度滿了，市價可能一直高於淨值；2020 年原油 ETF 曾有 50% 以上的溢價 |
| 自己打算放多久 | 放得越久，轉倉的次數越多，價差累積得越多 |
- 期貨 ETF 適合看短期走勢的人：證交所把它歸在短期交易型。
- 想直接參與原油價格，也可以用原油期貨：期貨到期前自己決定要不要轉倉、轉到哪個月份。
- 第一次買賣期貨 ETF 要簽風險預告書：證券商會先請你簽。
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常見問題
Q1：期貨 ETF 是什麼？
期貨 ETF 持有的是期貨契約，追蹤期貨指數，大多是黃金、原油這類商品。台灣上市的原型期貨 ETF，代號字尾是 U，2026 年 11 月初有 6 檔。
Q2：為什麼原油 ETF 的漲跌跟油價不一樣？
原油 ETF 持有的是原油期貨，期貨到期前要換到下一個月份。下一個月份比較貴時，換到的口數變少；比較便宜時，換到的口數變多。粗估 2020 年光轉倉一年就差了約 30%，2022 年則多了約 16%。
Q3：期貨 ETF 適合長期持有嗎？
證交所把期貨 ETF 歸在短期交易型商品。放得越久，轉倉次數越多，價差的影響累積得越多；正價差的時候，現貨價格不動，ETF 也會慢慢往下。
總結：期貨 ETF 的報酬，等於期貨價格加上轉倉的價差
期貨 ETF 持有的是期貨，到期前要轉倉。正價差時，同樣的錢換到的口數變少，ETF 會落後現貨；逆價差時，換到的口數變多，ETF 會領先現貨。證交所的黃金例子裡，轉倉多付了 16.1 美元；粗估原油 2020 年轉倉差了約 30%，2022 年多了約 16%。買期貨 ETF 前，先看現在的價差方向、市價跟淨值差多少，再想自己要放多久。
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